Анализ ПАО «Ростелеком» (RTKM)

📊 Результаты за 6 месяцев 2024 г. по МСФО

Отчет Ростелекома за первые 6 месяцев 2024 года оказался нейтральным, особенно на фоне отчетов циклических компаний, таких как Алроса [ALRS] и ТМК [TRMK]. Основные показатели демонстрируют стабильность, но есть некоторые аспекты, которые вызывают вопросы.

Основные финансовые показатели:

• Выручка увеличилась на 8,8% за 6 месяцев. Основные драйверы роста — мобильная связь (+13,9%), цифровые сервисы (+15,4%), видеосервисы (+19%).
• OIBDA (операционная прибыль до вычета амортизации) выросла на 14,9% во 2 квартале и на 8,9% за 6 месяцев. Рентабельность OIBDA увеличилась на 2,2 п.п. во 2 квартале.
• Чистая прибыль за 2 квартал выросла на 42,6%, но за 6 месяцев сократилась на 3%.
• CAPEX (капитальные затраты) выросли на 31,5% во 2 квартале и на 60,9% за 6 месяцев, достигнув 35,4 млрд руб. (19,8% от выручки).
• Чистый долг увеличился на 3%, достигнув 468 млрд руб.

Влияние долга и процентных расходов:

Рост чистого долга и увеличение процентных расходов создают потенциальное давление на акции компании. Процентные расходы выросли с 22 млрд до 36 млрд руб. за 6 месяцев, что составляет 25% от OIBDA — пока этот уровень остается терпимым, но продолжение роста CAPEX может снизить маржинальность и оказать давление на финансовые результаты.

Долговая нагрузка:

• Чистый долг/OIBDA составляет 2,0.
• Структура долга: Кредиты и облигации составляют примерно по 50% в структуре долга.
• Сроки погашения: Основные выплаты по долгам запланированы на 2025 год (40% кредитов) и 3 квартал 2024 года (30% кредитов). 44% долга имеет плавающую процентную ставку, что создает риск дальнейшего роста процентных расходов.

Дивиденды:

Совет директоров рекомендовал выплату дивидендов за 2023 год в размере 6,06 рублей, что соответствует дивидендной доходности 7,1%-7,8%. Однако на фоне высоких процентных ставок это уже не выглядит столь привлекательно.

Драйверы роста:

• IPO дочерней компании «РТК-ЦОД».
• Рост числа стойко-мест в дата-центрах: Во II квартале 2024 года их число увеличилось до 22,2 тыс.
• Государственные заказы: Ростелеком — технический партнер Госуслуг.
• Цифровизация: Внедрение цифровых технологий в здравоохранение, гостиничный бизнес и управление дебиторской задолженностью.

Риски:

• Низкая рентабельность: Всего 4,9%.
• Отсутствие роста: Выручка и OIBDA растут на уровне инфляции, а чистая прибыль стагнирует.
• Рост CAPEX: В условиях высоких ставок это снижает маржинальность и может негативно сказаться на дивидендах.

Заключение:

Ростелеком остается стабильной зрелой компанией. По мультипликатору EV/EBITDA компания сейчас оценена дешевле своих среднеисторических значений и конкурентов по отрасли (МТС [MTSS], Таттелеком). Однако в условиях высоких процентных ставок дивидендная доходность уже не выглядит столь привлекательно. Компания должна представить новую стратегию развития до 2030 года, но текущая неопределенность по ставкам может затормозить этот процесс.

Рекомендация: Акции Ростелекома могут быть под давлением в краткосрочной перспективе, но остаются интересными для среднесрочного удержания, особенно с учетом возможного IPO РТК-ЦОД и улучшения рыночной конъюнктуры.

Назад

Залогинтесь, что бы оставить свой комментарий